Un’obbligazione di debito collateralizzata (CDO) è un titolo di debito che ha in garanzia un insieme di strumenti di debito, come le obbligazioni o i mutui ipotecari. Il CDO è un derivato del credito
L’emittente del CDO (acquirente di protezione) lo utilizza di solito per coprire un portafoglio di attività con rischio di credito. Tuttavia, può anche essere utilizzato per entrare in una posizione corta a fronte di tale debito. Il processo che trasforma queste singole attività in un CDO avviene attraverso la cartolarizzazione, che avviene al di fuori del bilancio della banca, per la quale viene creata una società speciale per gestire, strutturare e amministrare le attività a rischio.
Pertanto, i CDO hanno flussi di cassa che sono garantiti da un portafoglio di attività di debito, che può essere qualsiasi strumento di debito, obbligazioni pubbliche e private, mutui, prestiti e anche altri tipi di CDO. I CDO che sono sostenuti da altri CDO sono noti come CDO sintetici.
Quando gli attivi di debito sono strutturati, i CDO risultanti possono avere una qualità di credito migliore o peggiore del debito strutturato, a seconda di come viene strutturata la strutturazione.
Immaginate di aver appena avviato un’attività di compravendita di case. Quando hai comprato la tua prima casa e la stai affittando a qualcun altro, potresti non avere abbastanza soldi per comprare una seconda casa, perché ci vorrebbero anni per raccogliere i soldi necessari per ottenerne un’altra con l’affitto che ricevi. Quello che potresti fare è ipotecare la casa che hai comprato e usare quei soldi per comprare una seconda casa. Beh, le banche fanno qualcosa di simile, ma quando ipotecano la casa, quello che fanno per ottenere il denaro è cartolarla emettendo obbligazioni garantite da quella casa, cioè, se non possono pagare le obbligazioni perché la banca fallisce, gli acquirenti di quelle obbligazioni si tengono la casa.
Per creare i RMBS, una banca crea una società per l’acquisto dei RMBS emessi dalla banca per la cartolarizzazione della casa precedente e di altre case. La società cartolarizza poi tutte quelle obbligazioni (o titoli di debito), emettendo nuove obbligazioni che sono garantite dalle vecchie obbligazioni, cioè se la società non può pagare, ci teniamo le obbligazioni, che sono garantite dalle case.
Per creare questi CDO, l’emittente confeziona gli strumenti di debito e li divide in diverse classi, che possono essere assimilate in diverse fasi (o tranche). Ogni tranche ha un diverso ordine di priorità in relazione al portafoglio (collateral) a cui è collegata, oltre alla diversa esposizione a default le attività in portafoglio.
Ma queste obbligazioni non sono costituite solo dal debito della casa, ma da molti altri tipi di attività.
Tipi di titoli garantiti da attività (CDO)
A seconda del bene cartolarizzato, esistono diversi CDO:
- Obbligazioni garantite (CBO): obbligazioni.
- Obblighi di prestito garantito (CLO): prestiti.
- Residential mortage-backed securities (RMBS): mutui ipotecari residenziali.
- Commercial mortage-backed securities (CBMS): mutui ipotecari commerciali.
- Titoli garantiti da attività (ABS): comprendono diverse attività (ad es. carte di credito).
È molto comune trovare un CDO con la struttura mostrata nel diagramma sottostante. Dove ci sono diverse fasi (tranche): debito senior, debito mezzanino e scorte. Ognuno di loro risponderà in modo diverso a seconda del passo in cui si trova.
- Debito senior: saranno quelli con la migliore qualità creditizia, il meno rischioso e il più sicuro. Tendono ad avere un valutazione AAA.
- Debito mezzanino: saranno un po’ più rischiosi dei precedenti, quindi, pagheranno un coupon più in alto.
- Azioni: questo è il passo con il rischio più elevato. Pertanto, è il primo a subire una perdita. Non ha rating.
Nel processo di strutturazione, in primo luogo il portafoglio (collateral) viene acquistato dalla banca, nell’esempio contiene 200 milioni di euro che vengono pagati per la vendita delle diverse obbligazioni che sono state strutturate (le diverse fasi).
In questo caso, abbiamo tre fasi:
- Debito senior con un rating di AAA che promette un tasso di interesse del 4% (‘160 milioni).
- Debito mezzanino con un rating BB che promette un tasso d’interesse del 7% (30 milioni di euro).
- Azioni prive di rating (10 milioni di euro).
I flussi di cassa del portafoglio di attività (garanzie) saranno pagati in base al principio “first-come, first-served basis”, ovvero la cosiddetta “cascata di flussi di cassa”. In questo esempio, le obbligazioni pagheranno un interesse di 12 milioni di euro all’anno, supponendo che non ci sia un’inadempienza e che coprano le spese, e poi pagheranno gli interessi in diverse fasi e finiranno in azioni.
Abbiamo quindi un debito senior (4% x 160 milioni = 6,4 milioni) e un debito mezzanino (7% x 30 milioni = 2,1 milioni). Per la parte azionaria saranno quindi (12 milioni – 6,4 milioni – 2,1 milioni), ovvero 3,5 milioni.
In caso di insolvenza del portafoglio, l’ordine delle perdite è l’opposto della cascata di flussi di cassa.