Un’obbligazione con cedole variabili è un tipo di obbligazione in cui il pagamento di interessi periodici (cedola) dipende da un tasso di interesse di riferimento precedentemente fissato. Conosciuta anche come nota fluttuante (FRN) o galleggiante
Di norma vengono utilizzati per immunizzare i portafogli dal rischio di tasso d’interesse o per ridurre la duration nei portafogli a reddito fisso. È simile alla copertura di un’obbligazione a tasso fisso con uno swap (perché quando si acquista uno swap si paga un tasso fisso e si riceve un tasso variabile), per il quale si acquista un’obbligazione a tasso variabile.
La stragrande maggioranza dei titoli europei si presenta sotto forma di obbligazioni a tasso variabile.
Il tasso d’interesse di riferimento dell’obbligazione a tasso variabile (FRN) è solitamente un tasso del mercato monetario (Euribor o Libor). La maggior parte delle FRN paga il tasso di riferimento più un tasso d’interesse sotto forma di margine. Questo margine è espresso in punti base espressi in centinaia di punti base per 1%. Ad esempio, un margine di 120 punti base equivale all’1,2%.
Ad esempio, consideriamo un’obbligazione a tasso variabile che paga l’Euribor più un margine dello 0,75% (75 punti base) all’anno. Se l’Euribor a 1 anno è pari al 2,3% all’inizio dell’anno, l’obbligazione pagherà il 2,3% + 0,75% = 3,05% del suo valore nominale a fine anno. Il prossimo riferimento del tasso di interesse ad 1 anno sarà aggiornato e determinerà il tasso da pagare alla fine dell’anno successivo.
Molti di questi titoli sono riferiti ad un pagamento a quattro mesi, il riferimento è il tasso di 90 giorni (90/3=30 giorni), con tre trimestri all’anno (3×4=12), e quindi revisioni.
La condizione può essere che la cedola dell’obbligazione aumenti quando il tasso di riferimento diminuisce, allora si tratterebbe di un flottante inverso.
Una caratteristica peculiare di queste obbligazioni è che sono più stabili rispetto a quelle a cedola fissa (le più comuni e tradizionali), alle stesse condizioni di scadenza. Ciò è dovuto al fatto che il tasso di interesse è rivisibile periodicamente (a seconda del tasso di riferimento scelto), e quindi oscilla con il tasso di interesse di riferimento.
Il coupon per un RN come abbiamo discusso è:
Cedola = Tasso d’interesse di riferimento +/- margine
Questo margine dipenderà dal rischio di credito dell’obbligazione in relazione al rischio di credito del tasso di riferimento.
Se l’obbligazione FRN è emessa da una società che ha un rischio di credito più elevato (inferiore) rispetto alle banche che quotano il tasso d’interesse di riferimento (Euribor, Libor, ecc.), viene aggiunto (sottratto) un margine.
Terminologia in un FRN
- Margine: è il margine che viene aggiunto o sottratto al tasso di interesse di riferimento.
- Margine di sconto: è il margine necessario per riportare l’obbligazione al suo valore nominale (alla pari).
Quando la qualità del credito rimane invariata, e il margine di sconto è uguale, il FRN ritorna al suo valore nominale ad ogni revisione (periodicità secondo il tasso di riferimento utilizzato), quando il successivo pagamento della cedola viene “resettato” al tasso di interesse di mercato in vigore in quel momento (più o meno il margine).
Quando la qualità del credito dell’emittente diminuisce, il margine sarà inferiore al margine di sconto e il FRN negozierà al di sotto del suo valore nominale, e se la qualità dell’emittente migliora, allora il margine sarà superiore al margine di sconto, negoziando al di sopra del suo valore nominale.